交易所的IPO进程。根据披露，公司计划发行不超过2367万股，募集资金将主要投向高速包扩能建设项目和研发中心建设项目。此次上市意在巩固其在清洁电器微特电机领域的地位，并进一步拓展至电动工具、
然而，在高速成长的背后，晨光电机也暴露出盈利能力下滑、应收账款高企、客户集中度偏高等现实挑战。监管问询函聚焦股权投资条款公允性、市场空间与技术先进性，凸显公司治理与盈利模式的考验。
晨光电机前身为舟山晨光电器，公司长期专注于微特电机的研发、生产和销售，产品覆盖交流串激电机、直流无刷电机与直流有刷电机三大类。其中，直流无刷电机应用于高端吸尘器和智能清洁设备，是公司近年来的研发重点。
目前，晨光电机的下游应用大多分布在在以吸尘器为主的清洁电器领域，同时也向电动工具等其他场景延伸。作为典型的“专精特新”企业，公司在电机环节实现专业化分工，区别于多数整机厂商自制电机的模式，在细分市场形成了一定壁垒。
从行业格局看，全球微特电机市场在2024年规模达到493亿美元，预计到2029年将增至664亿美元，年复合增长率为5.76%。其中，家用吸尘器市场需求稳步上升，2024年全球销量1.51亿台，预计2029年将增至1.76亿台，复合增速3.32%。国内市场则呈现“整机厂自制+少数独立电机企业”并存格局，德昌电机（00179）、江苏雷利（300660）、科力尔（002892）等均为主要竞争者。
在这一背景下，晨光电机凭借深耕二十余年的技术积累，切入清洁电器电机这一细分市场，并形成稳定的客户群，但行业整体高度依赖消费需求与全球贸易环境波动，公司未来能否保持份额稳定，仍取决于其持续研发投入与成本管控能力。
《财中社》注意到，晨光电机的财务数据呈现出“快速地增长与盈利压力并存”的局面。2022-2024年，公司主要经营业务收入由4.92亿元快速增长至8.26亿元，三年复合增速达到28.7%。不过，与收入扩张相伴的却是盈利能力的明显波动。2024年，公司归母净利润同比下降20.84%，综合毛利率则由2022年的23.23%降至2024年的19.73%。
毛利率下滑背后有多重因素。一方面，公司产品结构仍以价格竞争激烈的清洁电器电机为主，高端产品占比有限；另一方面，原材料成本压力显著。生产所需的硅钢片、漆包线、稀土永磁材料等均受制于大宗商品价格波动，直接材料成本占主要经营业务成本比例超过八成。当原材料市场供需失衡，公司难以完全向下游转嫁成本。
此外，资金占用风险同样值得警惕。随义务规模扩大，应收账款持续攀升。2024年底，应收账款账面价值达3.01亿元，占流动资产比例近49%，较2022年显著上升。若主要客户的财务情况或国际局势出现不利变化，公司资金回笼压力将显著增加。
监管层的关注点正是这些财务隐忧。在北交所问询中，公司被要求详细解释毛利率下降原因，说明是否反映出竞争力不足，是不是真的存在市场占有率被侵蚀的风险，并补充披露出售的收益真实性及内控整改情况。这表明，盈利质量与财务合规性，将是晨光电机IPO审核过程中的核心考点。
尽管盈利显著波动，晨光电机的技术储备仍是其“资本故事”的支撑。公司掌握了直流无刷吸尘器电机结构一体化集成、非线性磁链观测器实现零速闭环启动、转矩脉动抑制、动叶轮降噪等15项核心技术，并参与了3项国家标准的制定。
从性能对比看，公司代表性产品在最大吸入功率、效率、真空度等关键指标上部分优于可比厂商，显示一定优势。例如，额定功率1000WΦ106mm的交流串激电机最大效率达到38.6%，高于部分同行。但同时在风量、真空度等参数上，公司产品也存在与对手互有高低的情况，这在某种程度上预示着其竞争优势更多体现在综合性能与稳定交付能力，而非单一指标的绝对领先。
在此基础上，公司计划通过IPO募集资金，加速产能与研发升级。高速电机、控制管理系统及包扩能项目旨在突破现有产能瓶颈，并切入更高毛利的电动工具和应用领域；研发中心建设则意在持续推动技术迭代，提升在智能化、轻量化电机方面的竞争力。
然而，产能扩张是否能匹配市场需求，仍存在不确定性。如果下游清洁电器需求放缓，新增产能可能形成过剩；同时，技术创新能否转化为稳定的利润增长，也需要更长周期的验证。这使得募投项目的实际成效，成为投资者关注的焦点。
在公司治理层面，晨光电机的股权结构高度集中。截至招股书签署日，实际控制人吴永宽、沈燕儿合计持有公司93.39%的股权。尽管公司已建立较为完善的法人治理架构，但“一股独大”的格局意味着实控人仍可通过表决权对人事任免、经营决策施加重大影响，潜在的不当控制风险不可忽视。
此外，股权投资条款问题也曾引发监管关注。2024年，公司通过定向增发引入投资人陈奇伟，并约定股份回购条款。该条款在IPO申请递交前已自动终止，且由实控人个人承担义务，北交所要求公司详细说明条款的公允性与合规性，并确认不存在潜在纠纷。这一细节显示，市场与监管均高度敏感于股东结构可能带来的不确定性。
未来风险同样不可小觑。清洁电器下游需求若出现波动，将直接冲击公司主营；国际局势变化可能会影响出口业务；原材料价格持续上涨和用工成本上升，或继续压缩毛利率。应收账款增长过快，也将增加资金链紧张风险。
晨光电机的IPO，是典型的“成长与风险并存”的案例。公司在行业细分赛道拥有二十余年积淀，并在研发技术上具备一定优势，但盈利下滑、应收账款高企、股权结构集中等问题同样明显。长期资金市场愿意给予多大估值空间，取决于其能否在产能扩张与利润质量之间找到平衡点。
