【银河晨报】923丨洛阳钼业 (603993)：铜钴产能跨越式扩张资源巨擘扬帆启航
时间: 2025-09-24 06:52:07 | 作者: 爱游戏体育官网下载
公司坐拥全球稀缺的优质铜钴矿山资产，资源储量与开发前景优异。刚果（金）TFM+KFM两大核心矿区合计铜资源量3,444万吨+钴资源量540万吨。2024年铜/钴产量分别达65万吨/11.4万吨，位列全球前十铜生产商、并稳居全球第一大钴生产商。目前公司整体拥有6条生产线万吨以上的年产铜能力，未来产能扩张路径清晰，2028年铜目标产能逐步提升至80-100万吨。此外，公司践行多元化布局，巴西铌磷矿区、中国钼钨资产等形成抗周期资源组合；厄瓜多尔凯歌豪斯金矿（黄金资源量638吨）的收购继续拓展公司资源版图，预计2029年前投产，年产金11.5吨，将成为新的盈利增长极。
逆周期并购+低成本开发铸就资源护城河，矿贸协同形成高效赋能：公司凭借对行业周期的深刻洞察，在金属价格低谷期锁定具备露天开采、储量大、品位高特质的世界级矿山资源，奠定成本竞争优势的基础；同时能高效实现矿山储量到产量的转化，并以低于行业均值的开发成本快速转化产能，大多都转化为显著的业绩增长和市值提升。此外，“矿山+贸易”的现代化矿业模式是公司的差异化竞争优势，贸易平台IXM通过全球分销网络与金融工具应用，对公司资源端形成赋能，不仅强化了对国际金属贸易流向的洞察与调控力，也提升了在价格波动环境中的风险对冲能力和议价权。
铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在，全球流动性改善利好铜价上扬：铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限，而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变。2025年冶炼厂冶炼利润再度压缩，再生铜供给偏紧，海外冶炼厂陆续减停产，国内减产预期仍存，供给端约束对铜价形成支撑。全球制造业PMI仍具韧性，尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜需求，但新能源转型与数据中心用铜带来需求的结构性亮点，将对冲贸易摩擦带来的冲击。铜价有望在供给约束、流动性趋松以及全球经济复苏的带动下稳步向上。
刚果（金）出口禁令延长引发供应收缩，看好政策调控下的钴价上升空间：主导全球钴供应的刚果（金）将禁令延长至9月底或导致至少12.8万吨的原料供应短缺，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补缺口。6月中国自刚果（金）钴湿法冶炼中间产品进口同比下降41.7%，进口原料供应减少，国内产业链库存有望加速去化。此外，美国收储钴强化自主供应链、欧盟宣布“重新武装欧洲计划”，凸显钴战略价值，将带动军工领域用钴需求。若刚果（金）后续恢复钴出口并采取出口配额制度，供给有望收缩，需求端高能量密度锂电池需求保持良好增长，预计钴价长期表现向好。
公司作为全球矿业巨头，依托其世界级矿山资源和“矿山+贸易”双轮驱动模式，在铜、钴等关键金属领域占据领头羊，同时多元化资源组合抵御周期波动。伴随一系列重点项目稳步推进，未来铜钴板块有望迎来量价齐升，黄金板块亦将开启第二成长曲线，带动公司盈利和估值同步提升。
国内经济复苏没有到达预期的风险；美联储降息没有到达预期的风险；有色金属下游需求没有到达预期的风险；有色金属价格大大下跌的风险。
AI驱动半导体成长新动力。半导体领域需求周期向上，AI 成为核心增长动力，模拟芯片周期触底、数字芯片 AioT 需求爆发、功率半导体盈利改善、制造稼动率回升、设备业绩强劲、材料内部分化、封测先进封装亮眼；DeepSeek 等开源模型降低部署门槛，推动 SoC 芯片需求。TWS 耳机、智能手表算力需求提升。DDR4 短期紧缺（Q2 价格季增 18-23%），AI 驱动 HBM、DDR5 需求增长。
我们认为算力板块依然处于业绩兑现阶段，以及相对较为适中的估值水平，下半年依然继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权、芯片电感等。2026年或成为折叠屏市场复苏的关键年，苹果传闻中的折叠产品将有望带动整体品类的讨论度，并可能在软件交互与硬件设计层面带来新的思考，进一步活化市场需求。同时今年推出的新型可穿戴设备也有望推动市场复苏。通过技术突破+生态整合+市场下沉，AR眼镜厂商正在推动AR眼镜从“小众极客玩具”迈向“大众智能终端”，随着AI+AR技术的成熟，智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端。
半导体行业复苏没有到达预期的风险，国际贸易摩擦激化的风险，技术迭代和产品认证没有到达预期的风险，产能瓶颈的风险。
14天逆回购操作调整，完善利率市场化定价机制，优化流动性管理：9月19日，央行发布了重要的公告，即日起将公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理要确定。此前，操作利率方面，央行明确14天逆回购操作利率在7天逆回购利率基础上加点形成，加点幅度为15BP。本次调整取消统一利率，进一步强化7天OMO利率作为政策利率的核心地位，完善金融机构融资成本的市场化定价机制，对银行影响分化，国有大行定价能力、资金储备更强，在市场化利率招标中具备竞争优势，同业负债成本有望受益；中小银行定价能力相对较弱，或面临资金成本抬升压力。操作时点方面，本次操作时点为国庆长假前夕，有助呵护跨节和季末流动性，体现央行适度宽松货币政策导向。历史上14天逆回购多在春节、国庆节等长假前集中开展，提前缓解金融机构跨节资金紧张压力。本次调整中强调以流动性管理需要为依据来确定操作时间和规模，体现未来灵活性更好的货币政策操作思路，提高流动性管理效率。
提振消费政策再加码，关注政策成效释放：商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，最重要的包含培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度五大方面。今年以来央行出台的一系列金融支持消费措施逐步落地：（1）结构性货币政策工具创新引导银行信贷资源配置方向。（2）指导金融机构创新产品和服务，加大消费领域信贷投放力度。（3）加强政策协同，推动政银企对接，配合财政贴息。（4）拓宽金融机构融资渠道，增强消费领域资金供给能力。整体上对于银行来说，多样化促消费活动和场景有利于提高消费市场活力，在结构性货币政策引导、财政贴息、地方风险补偿专项资金等政策协同下，零售信贷增量空间继续打开，同时，服务消费基础设施纳入地方专项债支持范围更有助于撬动银行相关领域对公贷款。从样本上市银行情况去看，截至2025年6月末，个人消费、经营贷分别较年初+6.4%、+1.43%，均较去年同期放缓，居民消费需求仍待进一步修复。
14天逆回购操作方式调整，强化7天逆回购政策利率地位，提高流动性管理精准性，中小银行受益程度预计相对小于大行。提振消费政策再加码，银行基本面积极因素持续积累，中期业绩改善，拐点可期。关注政策成效释放以及零售业务需求和风险改善情况，以及10月二十届四中全会、 十五五规划改革措施。
经济没有到达预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
秋装上新同比提前，8月服装社零增速改善：2025年1-8月实现服装零售额9400亿元，同比增长2.9%，弱于社零增速1.7pct。8月单月服装零售额1045亿元，同比增长3.1%，增速环比提升1.3pct，弱于社零增速0.3pct。8月为传统服装消费淡季，但终端消费提速主因北方部分地区入秋转冷时间提前，推动秋季服装新品上市节奏前移，叠加去年同期基数较低的效应下共同作用。展望后续，我们预计体育服饰仍是表现最好的细分赛道。若后续天气未出现显著回暖，秋季降温趋势得以延续，叠加9月开学季的催化，预计9月服装零售同比增速将有所改善。
关税影响下，服装出口回落：出口方面，8月单月纺织纱线%，其中纺织品对美出口同比下降24.09%，增速较7月环比下降15.34pct，为主要拖累项。1-8月纺织纱线和服装出口累计增速分别为2.6%和-0.7%，纺织纱线属于纺织制造上游，目前主要以国内制造产能为主，依托完整产业链优势在全球供应链中展现较强韧性，增速优于下游服装品类。越南纺织服装出口8月增速为-4.82%，1-8月累计同比增速为8.5%，增速较1-7月环比放缓。前期抢出口效应和等待关税政策落地的观望情绪引起越南8月纺织品出口增速下滑。美国对中国商品的大规模关税上调原定于2025年8月12日生效，但双方同意将关税休战期延长90天。虽然对美出口出现下滑，但通过东南亚转口贸易保持较快增长，预计后续随着关税休战期内双边磋商的推进，我国纺织品出口有望逐步缓解短期压力，实现更趋稳健的恢复态势。
本周行情回顾：上证指数跌幅为1.01%，深证成指涨幅为1.17%，沪深300跌幅为0.53%，创业板指涨幅为2.5%。纺织服饰行业跌幅为0.72%，其中，纺织制造子行业涨幅为0.07%，服装家纺子行业涨幅为0.13%，饰品子行业跌幅为3.79%。
原材料方面，本周棉价上涨：截至2025年9月19日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为15283元/吨，较上周上涨35元/吨，近一月上涨43元/吨，较年初上涨608元/吨；棉花:Cotlook A指数为78.7美分/磅，较上周上涨0.60美分/磅，近一月下跌0.65美分/磅，较年初下跌0.25美分/磅；Cotlook:A指数:1%关税为13826元/吨，较上周上涨104.00元/吨，近一月下跌140.00元/吨，较年初下跌149.00元/吨。
近期建议关注中报业绩环比改善或维持稳健增长的优质标的。1、、户外场景渗透，国产体育龙头在丰富品类，精细化管理上具有竞争优势。2、家纺消费场景修复，消费补贴加持需求提振。3、中美贸易摩擦仍具有一定不确定性，国际化产能布局、绑定优质品牌客户以及具有规模效应的龙头纺织企业仍具备优势。
行情回顾：2025年9月15-19日，具身智能指数涨幅4.24%，与SW 31个一级行业指数涨跌幅排名比较中排名第1，跑赢沪深300约4.68pcts。年初至今涨幅为47.8%，跑赢沪深300约29.96pcts。估值上，9月19日具身智能指数静态PE约41.69倍，处于历史高位。量上，具身智能指数成分股合计成交量达332.21亿股，环比上周+32.2%，居历史高位。上周换手率19.41%，成交活跃度排市场第9。个股方面，本周A股市场整体成交量创新高，特斯拉来华密集审厂，官方动态频繁，推动T链及具身智能板块上涨。本周涨幅前五为均胜电子、宏昌科技、万向钱潮、锐奇股份、凌云光。跌幅前五为江苏北人、利元亨、星源材质、曼恩斯特、天奇股份。
行业重要事件梳理：1）科技部：推动人形机器人在汽车制造等场景加速落地应用。2）特斯拉Optimus AI团队负责人离职。3）宇树开源“物理世界大脑”UnifoLM-WMA-0。4）华为云宣布具身智能R2C协议首批合作伙伴。5）空间智能企业特斯联与优必选达成战略合作。6）开普勒打造家庭具身AI服务机器人。7）青鸟消防强势入局消防机器人赛道。8）均胜电子发布机器人AI头部总成与基于Jetson Thor的全域控制器。9）汉威科技动推出基于弹性传感技术的柔性可穿戴动捕服。10）万向钱潮与美国T人形机器人公司交流轴承业务。11）Figure宣布完成10亿美元C轮融资，投后估值390亿美元。
最新观点：1）主机：特斯拉量产定型加速，9月以来已开始密集审厂，同时官方消息频繁，板块热度有望延续，但18日Optimus AI团队负责人官宣离职并已加入Meta，可能新增不确定性。建议关注T链审厂进展、离职事件后续、11月6日股东大会。国产链方面，关注宇树10-12月IPO进展。2）应用场景：2025WAIC和WRC中，本体展示场景从单纯跑跳和工业端，逐步扩散至商用服务和家用，且更多展示了连续、持久作业能力。我们大家都认为，具身智能机器人在能真正发挥功能/情绪价值、方便采集数据来进行模型迭代的场景中更具备率先落地优势，看好中短期其在工业物流、toB机构养老、特种环境（转炉炼钢，电力巡检），以及toC陪伴&玩具机器人场景中的应用。3）“大小脑”：大模型技术路径尚未收敛，数据训练场真机数采+视频数据模仿学习+仿真方案仍将齐头并进。未来对世界模型、RL的scaling law、分布式算力的探索重要性提升。宇树UnifoLM-WMA-0架构、自变量WALL-OSS、PI π0.5模型开源有望加速行业进展。4）灵巧手：当前技术路径尚未统一：手指数量有2/3/4/5指，自由度覆盖6dof至20+dof，驱动传动方式有全直驱、齿轮/蜗轮蜗杆传动、连杆传动、腱绳传动等。关注具备技术优势、产品快速迭代能力强、积极布局操作数据集/算法的厂商，同时关注各细分材料、传感器（尤其是电子皮肤）等具备结构性机会的边际变化板块。5）零部件：一方面，硬件壁垒逐步降低，未来核心关注量产能力强、与头部本体厂商合作确定性高的龙头本体供应链企业，尤其T链相关；另一方面，随着Optimus Gen3临近定型，潜在变化点需要我们来关注，如摆线减速机、轴向电机、液冷系统……
关键技术突破没有到达预期的风险，下游场景开发进度、需求空间没有到达预期的风险等。
北证50指数周涨跌幅为-1.43%。本周，北证50涨跌幅为-1.43%。北交所276家上市公司中，有66家公司周涨幅为正，其中本周新股世昌股份（+271.56%）涨幅领先，其次是开特股份（+33.76%）、三维装备（+22.53%）、安徽凤凰（+19.99%）、天宏锂电（+19.11%）等，跌幅最大的是*ST云创（-17.97%）。从行业来看，本周北交所多数行业出现跌幅，其中汽车（+14.2%）、环保（+4.7%）行业周涨幅靠前，建筑材料（-6.6%）、社会服务（-6.0%）跌幅最大。
北交所整体交易活跃度有所回落。本周北交所日均成交额约272.34亿元，较上周的319.40亿元有所回落。北交所本周整体成交额为1,361.69亿元，成交量为57.34亿股，市场交易活跃度在本周有所回落。本周北交所换手率为28.41%，较上周的33.34%有所回落，高于创业板、科创板和沪深主板。
北交所整体市盈率为53.7倍左右，较上周有所回落。北证A股的市盈率为53.7倍，较上周的54.8倍有所回落；科创板和创业板市盈率均较上周有所回升，分别为71.4倍和44.5倍。本周北交所的市盈率持续高于创业板。分行业看北交所上市公司的市盈率，计算机行业平均市盈率最高，为175.1倍，轻工制造（143.1倍）与建筑材料（98.4倍）紧随其后；市盈率相比来说较低的行业是国防军工、基础化工和机械设备行业。市盈率较高和较低的几个行业因标的数量较少，个别公司业绩变化及近期股价表现影响了行业整体估值水平。
沪深北交易所发布债券购回业务优化新规。9月19日，上交所、深交所和北交所（以下统称“沪深北证券交易所”）发布《关于逐步优化债券购回业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），旨在逐步优化和规范公司债券（含企业债券）购回业务，丰富债务管理工具，促进通过市场化、法治化、多元化方式优化公司债务结构、化解公司债券信用风险，保护投资者合法权益。《通知》明确，债券购回指购回方通过要约、证券交易市场交易方式，以现金购回发行人在沪深北证券交易所上市挂牌的存量公司债券。资产支持证券购回参照适用，而沪深北证券交易所上市公司发行的可转换公司债券的债券购回不适用。
本周公告：本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、募投项目变更、业务进展等方向。阿为特、海希通讯、卓兆点胶等公司公告了新的对外投资；中航泰达、广脉科技等公司公告了新的业务进展。
随着专精特新指数的推出、新股发行的稳步推进和更多并购重组项目落地，我们大家都认为北交所的交投活跃度和市场关注度有望维持在较高水准，北交所板块具备长期投资价值。对于2025年下半年的投资策略，我们推荐两个主要方向：1）自上而下聚焦北交所新质生产力，关注布局人工智能、商业航天、低空经济、新消费等新兴行业，商业模式及基本的产品在A股市场具有“稀缺”属性的公司；2）自下而上基于财务指标筛选，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、成长性较强的公司。
2.中国银河证券2025年9月22日发布的研究报告《【银河电子】行业点评丨长期看好AI产业链，芯片国产化势在必行》
3.中国银河证券2025年9月22日发布的研究报告《【银河银行】行业周报丨14天逆回购操作调整，促消费政策再加码》
4.中国银河证券2025年9月22日发布的研究报告《【银河纺服】行业周报丨8月服装内需增速改善，关税影响出口回落》
5.中国银河证券2025年9月22日发布的研究报告《【银河电新】行业周报丨特斯拉密集审厂；宇树开源UnifoLM-WMA-0》
6.中国银河证券2025年9月22日发布的研究报告《【银河证券北交所研究】北交所周报丨市场活跃度回落，债券购回业务优化新规发布》返回搜狐，查看更加多
